开首：CFC商品策略商量

　　作家 | 中信建投期货  商量发展部  石丽红

　　本评释完成手艺  | 2024年11月29日

　　在履历千元级别的回调后，缺少试验性策略换取，油脂商场对生物燃料需求远景的担忧被暂时放手，商场热心点再度回到更具详情趣的现实宇宙。尽管看涨预期及商场报价一度松动，在对翌日几个月产地较强的去库预期下，最近几周产地棕榈油卖货并莫得很好跟进，这体现为国内入口利润虽有所成就但倒挂幅度仍深，商场虽有稀薄买船但并非基于正向入口利润，甚而还有企业在捏续洗船。本周东南亚强降雨激发洪涝，对即期棕榈油产量及物流运载带来冲击，展望将加多国内新增近月棕榈油买船的难度。在面前买船尚不及以笼罩刚需的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，令近月合约面对挤仓风险，或有望带来棕榈油单边及月差的偏强脱手。

　　一、中期棕榈油去库预期较强，扼制产地卖货意愿

　　在面前历史低位的海外豆棕价差下，跟着印度排灯节备货达成，产地棕榈油出口举座呈走弱倾向。有关词，曩昔几个月豆棕价差捏续倒挂已令棕榈油需求被替代较多，这可能带来棕榈油需求旯旮减量的镌汰。此外，跟着东南亚投入雨季，棕榈油产量有望在翌日几个月捏续下滑，这展望将令产地棕榈油库存趋于下跌。

　　尽管出口有走弱倾向，受限于季节性减产，咱们展望马棕年内库存增漫空间不大。随干旱影响减退及产出复原，印尼棕榈油库存在5-8月相连回逾期有回升预期，但回升起间雷同受到季节性减产的制约。投入2025年，在偏低的产量水平下，展望1季度产地库存举座偏于去化。若印尼莫得推迟B40实施，在斋月3月冲击产量并提振备货需求的情况下，展望届时产地的棕榈油供应将更为弥留。

　　在如斯供应景况下，除非需求大幅崩塌引致反季节性累库，展望翌日几个月的棕榈油价钱发扬将举座呈易涨难跌。而在近期印尼官员多次强调将按时实施B40，泄泄漏对践诺B40有较强决心的情况下，为躲藏油棕补贴基金资金赔本的风险，后期印尼换取出口专项税的概率也在加多，这可能为棕榈油价钱带来进一步的上行驱动。产地棕榈油中期较强的去库倾向，印尼政府潜在的利多策略换取，展望将延续扼制产地卖货意愿，通过入口减少延续收紧国内棕榈油供应。

　　二、洪涝激发短期供给担忧，进一步夯实国内去库预期

　　回到国内商场。天然豆棕价差倒挂捏续扼制棕榈油需求，但在棕榈油需求早已被压缩至刚性的情况下，棕榈油相较于其他植物油的溢价加多很难再带来棕榈油需求减量，现有的需求依然刚得不可再刚，竟然不具备任何弹性。有关词，产地卖货意愿不及令国内棕榈油入口利润成就逐步，近期商场虽有稀薄买船但并非基于正向入口利润，甚而还有企业在捏续洗船，这导致国内棕榈油刚需很难被面前买船笼罩。

　　笔据咱们的统计，面前国内12月船期棕榈油交易买船仅10万吨露面，1-2月船期更是只好一两条船，远不及以笼罩每月15-20万吨把握的刚需，这带来国内棕榈油库存进一步去化的预期。在近期东南亚洪涝影响棕榈油产量及物流运载，且强降雨景况可能在短期难以达成的情况下，咱们展望国内新增近月棕榈油买船的难度将更大，这展望将令棕榈油去库预期被进一步夯实，带来近月合约一定的多头挤仓风险。

　　详尽来看，尽管生物燃料需求远景存在风险，在暂未有明确策略出来前，展望短中期油脂商场逻辑将更热心当下，翌日几个月东南亚棕榈油供应存在减弱预期，展望将令棕榈油走势易涨难跌。在面前买船尚不及以笼罩刚需且产地洪涝为止新增买船的情况下，棕榈油去库预期被进一步夯实，棕榈油近月合约面对挤仓风险，有望带来棕榈油单边及月差的偏强脱手。这展望将一定经过向其他油脂商场外溢，但品种间价差或进一步走向极点。

　　商量员：石丽红

　　期货交游商量从业信息：Z0014570

职守剪辑：赵想远